能源价格飙涨，国内最大民营化工企业也熬不住

刚刚结束全球瞩目的股东大会的巴菲特，又马不停蹄传出了新的消息：增持西方石油近600万股。据悉，新增持股票以每股56只58.37美元/股的价格买入，花费的资金超过3.3亿美元。

自2月底以来，股神已经多次增持西方石油公司。此前曾在致股东的信中公然“抱怨”市场道：“没有什么让我们兴奋的事情。”但今年大手笔频频买入西方石油，足以见得巴菲特对这家公司的喜爱与看好。

资本市场从来没有无缘无故的爱。巴菲特对西方石油公司的看好，与过去一年多，全球石油价格飙升密切相关。

2020年，国际原油还处于“负油价”时代。但转眼到了2021年，国际原油的价格却屡创新高。去年全年，布伦特原油价格累计涨幅超过50%，WTI原油价格累计涨幅则超过55%。

全球通胀高企，地缘政治动荡，能源价格飙涨。这可能是上游资源股最好赚钱的时代，但也是产业链中下游众多公司最为难熬的日子。

难以为继到卖房？

2021年4月21日，一套位于北京市朝阳区东三环一幢写字楼内的办公室单位以4000万人民币的总价被出售。出售方是一家名为惠生工程的港股上市公司。惠生工程的公告表示，出售该物业的所得款项净额将用作集团的一般营运资金。

惠生工程的日常营运究竟发生了什么，需要靠卖房来维系资金的周转？

成立于2004年的惠生工程是中国最大的民营石化工程、采购及建筑管理服务供应商，覆盖领域包括炼油、石油化工、煤化工等。

在国内，大众耳熟能详的中国石化，其旗下公司中石化炼化工程便从事此类工作，将石油等地下能源中不同的物质提炼出来，通过化学反应的方式，制成用于不同工业领域的碳氢化合物。

不过，中石化炼化工程与惠生工程在服务对象上有所不同。中石化炼化工程是国企，服务对象为中国石化。作为民营企业的惠生工程的客户组合则更为多元，涵盖中国、沙特阿拉伯、委内瑞拉、阿拉伯联合酋长国等海内外国家。

查阅惠生工程历年的股价走势可以发现，2013年公司股价最高曾达到4港元，总市值达到上百亿。在高层动荡经历一段时间停牌后，惠生工程股价曾在2015年有过短期上扬，但随后便一蹶不振。如今已然成为港股众多老仙股之一，股价仅有0.285港元，总市值也仅有11.61亿。

2021财年，惠生工程实现营收约人民币62.8亿元（截至2020年12月31日止年度：约人民币52.96亿元），同比增加18.6%；归母净利润约为人民币-9.26亿元（截至2020年12月31日止年度：归母净利润亏损约人民币2.71亿元）。

惠生工程的业务可分为设计、采购及施工（EPC）与设计、咨询与技术服务两大部分。其中，EPC业务为最主要的业务，2021年实现营收约60.36亿元，营收占比达到96.12%。

拆分具体业务来看，石化业务占总营收比例最高，达到77%，2021年实现营收48.08亿元，同比增长37.4%。其次为煤化工业务，占总营收比例为14%，去年该项业务实现营收约8.7亿元，同比增长51.8%。

去年公司营收实现增长，主要得益于2019年与2020年签订的大型EPC项目，于2021年进入施工高峰，且进展顺利，从而增加了惠生工程2021年的收益贡献。

毛利率方面，惠生工程的EPC业务毛利率则由2020年的4.8%，上升至2021年的6.1%，主要是公司个别项目于2021年确认了项目索赔收入。

可见，2021年，惠生工程虽然实现了业绩的增长与毛利率的提升，但主要还是因为前两年签订协议的工程项目得以施工确认收入。

事实上，无论是石化工还是煤化工，去年都遭遇了原料价格的暴涨。除国际原油外，去年煤炭价格疯狂上涨的行情，各类煤种平均价格涨幅接近70%，也给相关产业链中下游公司的成本端造成了一定的压力。

惠生工程的归母净利润亏损则是主要由于集团持有的办公大楼及租赁土地的折旧及摊销开支，以及集团的金融及合约资产减值拨备所致。不过，董事会强调，上述折旧及拨备属非现金性质，不会对集团的现金流产生任何影响。

增长路在何方？

作为一家民营化工企业，惠生工程的增长驱动力，主要来自下游的订单量；而盈利空间则多受上游原材料价格走势的影响。

从产业链条来看，石油化工与煤化工的下游终端需求主要为机械工业与建材工业。过去一年，石油与煤炭的价格飙涨，PPI快速上行，并通过产业链层层传导至中下游。

申万宏源数据显示，2021年年1月至2022年2月PPI同比均值为8.2%。其中，石油化工产业链贡献为2.9%，平均贡献幅度达35.3%。

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