国信证券：滨化股份（601678.SH）综合型化工企业

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，滨化股份（.SH）为综合性化工企业集团。预计公司2021-2023年净利润为16.01/19.54/23.40亿元，同比增长215.6/22.1/19.7%，对应EPS为0.97/1.19/1.42元/股。结合绝对估值和相对估值，判断公司合理。以元计价，维持“买入”评级。

国信证券指出，公司2021Q1营收21.19亿元，同比增长47.76%，归属于母公司的净利润4.94亿元，同比增长同比增长1251.29%。利润的大幅增长来自公司的主要产品环氧丙烷。与上年相比，增幅较大。

国信证券的主要观点如下：

公司是三氯乙烯、油田添加剂和重要环氧丙烷和苛性碱的供应商。中国纯碱 产品制造商在国内化学氯碱行业享有良好的声誉和声誉。 公司已发展成为主营业务突出、产业链完整的综合性化工企业集团。行业涵盖盐化工、石油化工、精细化工、火电、港口仓储、金融等领域，产品覆盖全球多个国家和地区。公司2021Q1营收21.19亿元，同比增长47.76%，归属于母公司净利润4.94亿元，同比增长1251.29%。利润的大幅增长来自公司主营产品环氧丙烷价格较上年大幅上涨。公司“C3碳四综合利用项目”进展顺利。一期项目预计年底投产，二期项目预计2022年5月投产，预计全部项目投产。

核心假设与逻辑

1）2021年环氧丙烷将维持供需偏紧格局，价格将维持在历史高位. s 级。

2）今年以来，氯碱行业景气度回升，烧碱价格底部反弹。预计未来烧碱价格将保持平稳上行趋势。

3）“C3碳四综合利用项目”一期2021年底投产，二期2022年5月投产。

市场差异

1）当前化工行业处于景气期，公司重要产品环氧丙烷处于高价位。年内环氧丙烷产能将大幅扩张，但预计2021年也将有8台下游聚醚装置投产，将带动PO需求增长；此外，国外聚醚装置维护和维修时间较长，聚醚出口可能会增加。因此，国信证券认为PO价格可能维持在历史高位。

2）国信证券认为，公司已开始逐步向新材料、新能源转型。公司以现有制氢业务为切入点，携手亿华通成立滨化氢能，与海波尔合作打造以氢燃料项目为主的军民产业园，设立氢源基金。未来将深入参与氢能领域。建造。新材料方面，公司具备6000吨UPSSS级电子级氢氟酸产能，成为业绩新的增长点。

股价变动的催化因素

1) 化工行业的持续上行景气将促进化工产品的盈利能力。

2) 公司在建项目的成功投产将大大增加公司的利润。

风险提示： 1）环氧丙烷价格波动风险； 2）在建项目不及预期的风险； 3）新产品线发布的不确定性风险； 4）氢能实施进度不及预期的风险； 5）烧碱需求回升不符合预期的风险。

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