融通基金权益投资总监邹曦：房地产左侧布局机

　　中国经济预计将迎来新的黄金十年，周期板块投资大有可为。对于周期成长股来说，要注意性价比，因为市场应该会从过去一年多流动性驱动转向盈利驱动。

　　节后市场出现剧烈波动，在以白酒股为代表的机构抱团股大幅调整的同时，以化工、有色、建材等为代表的周期板块在集体走强，背后固然有涨价和低估等因素催化，但也不排除机构抱团方向在通胀预期下有了新的转变。

　　融通基金副总经理、权益投资总监邹曦近期表示，中国经济预计将迎来新的黄金十年，周期行业投资大有可为。他在接受《红周刊》记者独家专访时指出：“周期可分为顺、逆周期两种风格。从去年开始，出口和制造业成为经济增长超预期的主要动力，房地产基建成为经济的稳定器。因此，与出口和制造业相关标的成为顺周期方向，房地产基建相关产业链则成为逆周期方向。”

　　邹曦认为，顺周期风格目前相对具备一定持续性，主要包括化工、有色、金融、通用自动化、酒店、周期性消费以及部分科技股；逆周期方向则还是主要与房地产基建相关，即房地产、工程机械、水泥、消费建材等。他进一步表示，自己的选股框架通常遵循结构性的产业趋势，把一个企业的成长数学分解为一个斜率为正的斜线和一个水平方向的正弦波动，通常会去把握斜率为正的投资机会。

　　商品牛市对股市不是一个正向激励

　　《红周刊》：春节后的二级市场波动明显，这是什么原因导致？

　　邹曦：春节后A股市场的下跌，表面上看是美债的收益率走高，投资者担心流动性收紧所致，可实际上，国内流动性收紧已经持续半年多了。我个人觉得还是市场出现结构性问题，即以科技、医药、消费为代表的成长股板块存在系统性高估。

　　目前来看，结构性牛市仍未结束。因为市场若要从牛市转入熊市，至少有两方面的因素存在：一是流动性衰竭；二是经济增长不能持续，或者说经济转入下行。今年可能会出现过去十年很少出现的现象，即在国内流动性已经在边际收紧甚至阶段性偏紧，海外流动性进一步扩张遇到一些边际约束下，中国经济仍会持续稳定上行，或者保持较快的增速。

　　《红周刊》：机构抱团股节后出现较大跌幅，您如何看待机构抱团股松动现象。

　　邹曦：我觉得抱团股大幅回调是比较正常的，原因一个是估值回归，过高的估值在流动性收紧的情况下会有一个正常的估值回归；而另一个则是市场不是完全理性的，这里面隐含了很强的技术性调整。

　　技术性的调整往往都是短期不可持续的，存在一些所谓错杀修正的机会。就那些大概率估值回归的板块来说，当从暴跌、急跌转为阴跌或者横盘的过程中，例如周期成长股以及光伏、通用自动化等板块可能就会延续原有的上行态势。对于周期成长股来说，要注意性价比，因为市场应该会从过去一年多流动性驱动转向盈利驱动，寻找盈利和估值的匹配度更为关键。

　　《红周刊》：最近市场上存在一种观点，认为大宗商品牛市的确立带来了原材料价格上涨，进而导致二级市场以有色、化工为代表的顺周期板块表现越发耀眼。

　　邹曦：所谓真正的商品牛市或者说那种超级周期还有待确认，因为目前从需求量的角度看，现在更多的是受短期的供需错配和流动性驱动影响会更大，能不能持续尚不确定。

　　短期的供需错配可能到今年下半年就会改变，仅靠流动性驱动的话，其实它自带了减速器，因为从美国国债收益率的角度看，这次已经有所反映了。如果商品价格涨得过多，就会形成通胀预期；利率上行的话就会影响需求，单边持续上涨不一定能够持续。比如像有的工业金属，它的供给更多的还是集中在南美，相关的一些产能现在能否释放是个问题。

　　商品牛市对股市不是一个正向激励，它的结果无非就是导致无风险利率进一步上升。因为商品价格的上涨是靠需求驱动的。如果仅仅是流动性驱动，那就会引起无风险利率的上行，最后可能对过去几年靠DCF估值模型产生的高估值股票形成估值压制。

　　工程机械行业增速超预期

　　房地产板块左侧布局机会显现

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