万华化学(600309)：乙烯项目开车成功 化工龙头再

原标题：万华化学()：乙烯项目开车成功 化工龙头再下一城 来源：长江证券股份有限公司

事件描述

万华化学于2018 年12 月在烟台工业园开工建设乙烯项目及配套设施，2020 年11 月9 日23 时50 分，公司100 万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品，标志着公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目全部一次开车成功。

事件评论

乙烯项目完善石化产品布局，继续拓宽公司护城河。2015 年投产的PO/AE 一体化项目为万华在石化领域的初步尝试，主要发展C3、C4 产业链基础化学品及其衍生品；而此次开车成功的乙烯项目则进一步完善了C2 产品的布局，提高公司综合竞争力。乙烯项目计划投资168 亿元，包括100 万吨/年乙烯装置、15 万吨/年EO 装置、45 万吨/年LLDPE 装置、30/65 万吨/年PO/SM 装置、5 万吨/年丁二烯装置、40 万吨/年PVC 装置以及配套的辅助工程和公用工程设施。

原料优势及产业链协同优势得到发挥。公司乙烯项目主要原料包括丙烷和乙烷，其中丙烷外购，乙烷则来源于PDH 装置副产。公司具备丙烷采购及洞库储存的特殊优势，稳定而廉价的原料来源是乙烯项目持续盈利的保障。此外，乙烯项目利用PVC 装置顺利解决了MDI 副产盐酸的问题，并将有效规避EO 长距离运输带来的安全风险。更为重要的是，公司将继续遵循一体化和相关多元化的发展战略，利用乙烯项目的产品作为关键原料，开发下游高附加值项目，提高综合竞争力。

乙烯二期项目蓄势待发。2020 年11 月，万华化学乙烯二期环境影响报告书征求意见稿公示。乙烯二期项目将以丁烷、石脑油为原料，建设120 万吨/年乙烯裂解、70 万吨/年裂解汽油加氢、42 万吨/年芳烃抽提、19 万吨/年丁二烯、35 万吨/年HDPE、25 万吨/年LDPE、20 万吨/年POE、50 万吨/年聚丙烯装置以及配套的储运工程、公用工程和辅助设施、环保工程等。产品端最大的亮点来自于POE（聚烯烃弹性体），万华以自有技术突破POE，有望填补国内空白，打破外企垄断，补齐高端聚烯烃短板，促进我国聚烯烃产业链转型升级。

维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，乙烯项目顺利开车，多点开花的化工新材料成长性十足。未来公司产品多元化、产业链配套及布局将不断完善，竞争力持续增强，预计公司2020-2022 年归属净利润分别为88.0、144.6及170.9 亿元。

风险提示

1. 项目进度不及预期；

2. 产品价格大幅波动。

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