中泰证券--兴发集团：磷化工一体化优势显著、湿

原标题：中泰证券--兴发集团：磷化工一体化优势显著、湿化学品放量在即【公司研究】 来源：金融界

国内精细磷化工及有机硅龙头企业。公司为国内磷化工龙头企业，在国内率先打造磷矿电一体产业链。磷矿资源方面，公司拥有采矿权的磷矿石储量4.61亿吨，产能超500万吨，电力方面，公司下属电站总装机容量达到17.85万千瓦，兴山区域电力自给率超50%，下游产品方面，公司黄磷产能超16万吨/年、精细磷酸盐产能约18万吨/年，是全国精细磷产品门类最全的企业之一。

同时，公司还拥有草甘膦产能18万吨和磷铵产能60万吨。近几年，公司硅磷协同产业链也逐步完善，目前拥有有机硅单体产能32万吨/年，产能居行业前列。湿化学品方面，公司控股子公司兴福电子目前已建成3万吨/年电子级磷酸、1万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级混配液产能，产能规模居行业前列。

三磷整治推升行业景气、产业链一体化优势渐显。磷化工生产过程中的含磷废气废料包括磷石膏、黄磷尾气、含磷废渣等，含磷废气废渣处理成本较高、许多企业存在排污处理不规范甚至偷排现象。针对“三磷”产业污染严重的现状，国家出台了一系列政策措施，对磷化工产能进行规范整治或关停取缔，未来磷化工供给端或整体偏紧。公司磷化工业务产品覆盖上游磷矿石和下游精细化工品和磷肥产品，其中磷酸盐产品产业链完整，但磷肥业务存在产业链上下游不匹配短板，目前公司正建设300万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目和40万吨合成氨项目，项目建设完成后，公司磷肥产业链短板将被补齐，磷铵产能也将增加至100万吨，有望提升效率，带动经营业绩向上。

国内湿化学品高端产品蓄势待发、公司客户优势明显。随着国内半导体产业快速发展，电子化学品有望迎来黄金发展期。湿化学品是电子化学品中一个重要分类，2018年国内湿化学品市场规模约为79.62亿元人民币，2009-2018年复合增速20.36%。公司下属兴福化工为国内湿化学品领域领先企业，目前已经进入包括中芯国际、华虹宏力、SK海力士、台积电、格罗方德、联华电子等主要客户供应链，有望受益行业迅速发展。

有机硅需求稳健增长，行业地位稳固。因行业景气，国内再次迎来扩产高峰。

2019-2020年，预计两年内将新增产能近41万吨，供需短期承压。公司非公开发行定增加码有机硅业务，单体产能提升至32万吨，行业地位稳固。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年实现归母净利润5.05/7.84/9.81亿元，对应PE分别为25.4/16.4/13.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：公司产品价格存在下滑的风险；安全环保风险；产能建设不及预期

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