1、报告期内人民币处于升值趋势,市场分析预测四季度人民币对美元汇率在6.6-6.7之间,有利于降低进口原油采购成本。2、由于国际油价持续低迷及新冠肺炎疫情持续的影响,导致公司子公司沈阳石蜡化工有限公司下游行业开工不足需求缩,下游产品价格大幅下降,产品销量和售价同时降低,造成收入减少。3、公司主导产品糊状聚氯乙烯树脂作为一次性医用防护手套的重要原料之一,其三季度市场价格呈上涨趋势,预计四季度价格仍处在高位。

预计2020年1-12月每股收益盈利:0.043元至0.061元,同比上年增长:104.73%至106.7%。

事实是:

一、逻辑加强:PVC糊树脂价格仍然持续上涨

这是上一波的大逻辑，全球手套供不应求，国外公司扩产慢，手套上游pvc糊树脂价格猛涨。

下面是手套料10月27日的报价，PSM-31:吨 PSM-30:吨，前期正常成本7500吨，单吨盈利吨，单季度产量5万吨

现在pvc糊树脂价格仍在大幅上涨，逻辑丝毫未变。

逻辑加强的原因:

1)海外疫情愈演愈烈，手套需求量持续上升，价格持续上涨;

2)手套供需逆转根本看不到;

3)pvc糊树脂产能检修而停产的情况仍不乐观，没有新增产能;

北半球秋冬到来，第二波疫情导致各国手套备货增加，叠加东南亚手套生产不畅，国内pvc手套企业的大范围涨价，为糊树脂价格继续上行创造了条件。

二、新变化:主要产品都在大幅涨价!

公司有30万吨聚醚产能，20万吨烧碱产能和13万吨丙烯酸酯产能。

聚醚是公司第一大业务收入来源，去年收入22亿，占比近20%。

下面主要讲讲聚醚。

1)聚醚价格创2008年新高

聚醚又称聚乙二醇醚，是目前销售量最大的一种合成油。这波化工品涨价潮从TDI、环氧丙烷扩散到聚醚。

TDI与聚醚作为互补产品，具有高度重叠的下游客户，尤其是在软发泡领域两者的互补性尤为明显。在软体家具的海绵发泡过程中需要TDI与聚醚及其他助剂共同作用形成我们看到的蓬松的海绵。

因此下游海绵厂通常需要按照比例同时购入TDI与聚醚两种产品才能进行生产。而今年聚醚价格一反常态，从下图TDI与聚醚价格走势对比我们可以看出，今年聚醚价格屡屡超越TDI。

三、业绩弹性测算

1)聚醚业务

30万吨聚醚产能，2019年聚醚营业收入21.2亿元。

目前软泡聚醚出厂价一吨元，较历年价格中枢单吨涨价一万，硬泡聚醚出厂价一吨元，较历年价格中枢单吨涨价6000元。

公司聚醚是以软泡为主，按去年的收入和销量测算，大概软泡占比是80%。

那么30万吨聚醚产能，24万吨软泡，6万吨硬泡。

收入净增24万吨*1万元/吨+6万吨*0.6万元/吨=27.6亿。

考虑到原材料环氧丙烷(公司原有13万吨环氧丙烷产能在2018年氯醇法关停了)同样在涨价，保守计算涨价部分的净利润。

经测算，保守估计聚醚业务增厚净利润年化20亿以上。

2)PVC糊树脂业务

当年产品价格在2.5万/吨左右，后续有望上涨至3万/吨以上。

按照之前按计算器的方式，沈阳化工20万吨产能，算1万块的成本，这块业务年化是30亿利润

按计算器总是容易的，小学毕业生就会。

仅计算糊树脂和聚醚两项业务，年化净利润50亿

下面是个人判断，仅作参考，不构成任何投资建议:

1)公司的原有手套料逻辑确实在加强，和产业沟通交流下来是有些超预期的;

2)公司的聚醚等主营产品涨价，成为了新的逻辑变化点，弹性确实很大;

3)公司的最大问题是CPP业务有些拖后腿，这块业务是可以调节公司释放的业绩的，现在停产了每个月折旧+工人工资就是三千多万。看公告，九月底复产，这块业务就不亏了。

4)业绩:公司半年报亏2亿，然后预告的三季报是-1.5至-0.5亿。这个是公司保守估计，基本上可以按上限来。我估摸着公司是这样测算三季度的，没考虑聚醚业务，手套料大概2.5亿，扣掉亏损的CPP业务1个亿，只剩下1.5亿。

总体来看，9月底CPP复产+手套料超预期+聚醚价格超预期，业绩三季度开始释放，四季度得到全面爆发。

公司半年报预测三季报亏损，结果三季度单季度盈利2个多亿，三季报既然预测四季度赚1000-2000万!年报4分，这样披露严重误导投资者!无良、无底线!